上汽集团：整体实力突出 关注自主品牌发展

报告期内，公司实现营业收入4348亿元，同比增长18.89%；实现归属于母公司的净利润202.22亿元，同比增长23.38%；实现每股收益1.83元，符合我们的预期；实现每股经营活动现流量净额为1.83元。每10股派现3元（含税）。

2011年公司国产整车销售超过400万辆，同比增长12%，超过行业增速9.5个百分点。其中，乘用车265.15万辆，同比增长16.37%；商用车136.03万辆，同比增长4.31%。国内市场占有率21.02%，上升1.59个百分点。

在原材料价格上涨和汽车价格下移双重因素下，公司全年综合毛利率为18.75%，仅比2010年回落0.64个百分点，实属难得；公司期间费用率为9.70%，比2010年降低了0.83个百分点，费用控制良好。

公司判断：2012年国内汽车销量为2010万辆左右，同比增长约7%。

由于2011年市场呈现“前高后低”的走势，加上2012年宏观经济很可能出现逐季回升的态势，估计2012年汽车市场的总体走势是“前低后高”。

公司未来三大着力点：一是继续深化乘用车自主品牌建设，2012年将有荣威950等多款车型推出，将明显受惠于公车采购；二新能源汽车；三是大力弥补商用车短板，提高商用车板块核心能力。

我们预测公司2012-2013年每股收益为2.23元、2.68元，按昨日收盘价14.23元计算，公司2012-2013年的市盈率分别为6.38倍、5.31倍，给予公司2012年10-12倍的市盈率，则公司的合理价位应为22.30-26.76元，维持“推荐”的投资评级。

风险提示：宏观经济环境持续恶化。